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Ya son m\u00e1s de 10 a\u00f1os de pol\u00edtica monetaria expansiva en Europa. Los tipos del BCE en el a\u00f1o 2008 estaban en el 3,75% y, desde entonces, no han dejado de bajar hasta el 0% actual, fijado en los primeros meses de 2016. Son tres a\u00f1os de dinero gratuito. Paralelamente, las compras de bonos y las facilidades de pr\u00e9stamo no han parado de inyectar liquidez al sistema. Medidas no convencionales que despu\u00e9s de una d\u00e9cada empiezan a ser una herramienta m\u00e1s del banco central, m\u00e1s bien de tipo convencional. El primer programa de compra de bonos garantizados se lanz\u00f3 en mayo de 2009, por 60.000 millones de euros. Le siguieron compras de otros activos p\u00fablicos y privados y, dentro de este gran paquete de medidas, los programas LTRO (operaciones de financiaci\u00f3n a largo plazo) desde 2011 y, posteriormente, los TLTRO (operaciones de financiaci\u00f3n condicionada a largo plazo) desde finales de 2014. La \u00faltima TLTRO, la de 2016, deb\u00eda devolverse a partir del a\u00f1o que viene. Toda esta bomba monetaria tiene un volumen de una quinta parte del balance del BCE. Hay que manejarla con cuidado.<\/p>\n
A Draghi le dicen que Europa sigue sin crecer y que las previsiones para 2019, que eran de casi del 2% hace unos meses, son ahora cada vez m\u00e1s cercanas al 1%. Y como hay que echar una mano, y el banco europeo empieza a parecerse cada vez m\u00e1s a la Reserva Federal, el gobernador italiano pica espuelas animado por la relajaci\u00f3n que siempre da el tomar medidas a favor de corriente (a la gente le gusta que le faciliten los pr\u00e9stamos) y que sus consecuencias negativas en todo caso las pagar\u00e1 el siguiente gobernador, ya que \u00e9l termina mandato en unos meses. De esta forma, se ha anunciado una nueva TLTRO por 250.000 millones de euros para despu\u00e9s del verano.<\/p>\n
Bien es cierto que la temprana devoluci\u00f3n de los bancos de los anteriores pr\u00e9stamos \u00abobligaba\u00bb al BCE a buscar un aterrizaje m\u00e1s suave, ya que se pod\u00eda dar un descenso de M3 de un 15%, excesivo seg\u00fan sus c\u00e1lculos. De esta forma, la reducci\u00f3n ser\u00e1 solo del 5%, m\u00e1s paulatina. Luego est\u00e1 el asunto ya comentado del crecimiento. Por \u00faltimo, hay un viento de cola fundamental para el banco europeo: la inflaci\u00f3n lleva 7 a\u00f1os en el l\u00edmite deseado del 2%. Y parece que va a seguir as\u00ed dado el raqu\u00edtico aumento del PIB esperado para los pr\u00f3ximos trimestres. Draghi finaliza su mandato con un c\u00f3modo triple mortal, que no es el primero que hace, con una red de seguridad en forma de dato consistente de IPC armonizado.<\/p>\n
Desde Mart\u00edn de Azpilcueta, el navarro que formaliz\u00f3 por primera vez la Teor\u00eda cuantitativa del dinero y que, junto a Francisco Vitoria, Juan de Mariana y otra media docena de autores espa\u00f1oles del Siglo de oro espa\u00f1ol (que no solo fue Vel\u00e1zquez y Cervantes) son los aut\u00e9nticos padres de la Econom\u00eda (aprovechemos el Brexit para empezar a decir verdades), aceptamos la relaci\u00f3n directa entre crecimiento monetario e inflaci\u00f3n. Quiz\u00e1 estos a\u00f1os obliguen a introducir matices. El que s\u00ed que debe estar mirando con verdadero deleite a Draghi desde el cielo es Sir Walter Bagehot. El impulsor definitivo de la banca central como prestamista de \u00faltima instancia ha visto a la Reserva Federal, el BCE y otros bancos centrales convertidos en aut\u00e9nticos mercados de liquidez al por mayor. La aportaci\u00f3n al PIB europeo de la macro-inyecci\u00f3n y sus consecuencias inflacionarias ser\u00e1n parte del debate econ\u00f3mico en unos meses.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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