{"id":1174,"date":"2015-03-24T12:29:44","date_gmt":"2015-03-24T12:29:44","guid":{"rendered":"http:\/\/www.adeudima.com\/?p=1174"},"modified":"2016-01-20T11:39:33","modified_gmt":"2016-01-20T11:39:33","slug":"cash-flow-vs-beneficio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.udima.es\/administracion-y-direccion-de-empresas\/cash-flow-vs-beneficio\/","title":{"rendered":"Cash Flow vs Beneficio"},"content":{"rendered":"<p><strong><em>CASH FLOW VERSUS<\/em> BENEFICIOS<\/strong><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Autor: Jos\u00e9 Ignacio Llorente Olier<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Madrid 24 de marzo de 2014<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Si Vd. le pregunta a un contable cu\u00e1nto vale una silla, le dir\u00e1 que vale lo que le cost\u00f3 menos su amortizaci\u00f3n. Si Vd. le pregunta lo mismo a un financiero le contestar\u00e1 que \u201cdepende\u201d. \u00bfDe qu\u00e9? De los flujos de caja que vaya a obtener por la misma el resto de su vida \u00fatil. Eso s\u00ed, deber\u00e1 considerar la silla dentro de una unidad generadora de efectivo. Por s\u00ed sola, la silla no vale mucho.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El presente documento tiene como objetivo exponer las diferencias entre los conceptos de \u00abcash flow\u00bb y \u00abbeneficio\u00bb como indicadores de creaci\u00f3n de valor.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Los profesores Claude Viallet y Gabriel Hawawini afirman que el <em>cash flow<\/em> est\u00e1 ampliamente aceptado en la comunidad financiera como el indicador principal de salud econ\u00f3mica y financiera de una compa\u00f1\u00eda.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>A este respecto, expondremos las opiniones sustentadas por los profesores de Finanzas Corporativas y Valoraci\u00f3n de Empresas, Pablo Fern\u00e1ndez y Aswath Damodaran.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El profesor Fern\u00e1ndez afirma que \u00abel beneficio es una opini\u00f3n pero el <em>cash flow<\/em> es un hecho. El beneficio reportado es uno entre los diversos que pueden darse, mientras que el <em>cash flow<\/em> es un hecho: una cifra \u00fanica\u00bb; y se\u00f1ala, a continuaci\u00f3n, entre los m\u00e9todos m\u00e1s habituales para alterar los beneficios de una compa\u00f1\u00eda, los siguientes:<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<ul>\n<li>\u00abReconocimiento de ingresos y gastos. Es el m\u00e9todo m\u00e1s utilizado y consiste en registrar en el presente a\u00f1o ventas del a\u00f1o que viene (para aumentar el beneficio) o en registrar el a\u00f1o pr\u00f3ximo ventas de este a\u00f1o (para disminuir el beneficio).<\/li>\n<li>Provisiones excesivas. Se exageran las provisiones (para deudores, contingencias de todo tipo&#8230;) en los a\u00f1os buenos (en los que se sobrepasan holgadamente los objetivos) para revertirlas en a\u00f1os malos.<\/li>\n<li>Cargos enormes en a\u00f1os malos. Se supone que el mercado de valores no tiene muy en cuenta los cargos que no son recurrentes. As\u00ed, en un a\u00f1o malo se afloran exageradamente todos los problemas y todas las contingencias que puede tener la empresa y se reporta una enorme p\u00e9rdida. La exageraci\u00f3n permite revertir algunas provisiones y \u00abmejorar\u00bb el beneficio de a\u00f1os sucesivos no muy buenos.<\/li>\n<li>Cargar directamente a reservas (sin pasar por cuenta de resultados) algunos costes. As\u00ed no se disminuye el beneficio.<\/li>\n<li>Compra &#8211; ventas a precios irreales con alguna filial que no se consolida.<\/li>\n<li>No consolidar algunas filiales argumentando que es informaci\u00f3n estrat\u00e9gica o excusas similares.<\/li>\n<li>Ventas ficticias.<\/li>\n<li>Alterar tipos de cambio de filiales que tienen contabilidades expresadas en otras monedas. De este modo, las cifras que entran en la consolidaci\u00f3n en euros est\u00e1n alteradas.<\/li>\n<li>Reclasificaciones entre gastos ordinarios y extraordinarios para mejorar los resultados ordinarios, m\u00e1s apreciados por los analistas.<\/li>\n<li>Capitalizaciones de gastos en proyectos de dudosa viabilidad. Un caso particular de esta capitalizaci\u00f3n, en las empresas industriales, es \u201chinchar\u201d la valoraci\u00f3n de las existencias para aumentar el beneficio del ejercicio.<\/li>\n<li>No eliminar algunas transacciones entre empresas del grupo, por ejemplo, compra &#8211; venta de inmovilizados con plusval\u00eda.<\/li>\n<li>Elevar (disminuir) el valor de las existencias para reducir (aumentar) el coste de ventas y mejorar (disminuir) el beneficio.\u00bb<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Por su parte el profesor Damodaran, se muestra muy cr\u00edtico con los sistemas de contabilidad a la hora de medir el valor de los activos, los beneficios y el riesgo de una compa\u00f1\u00eda. Se\u00f1ala que la contabilidad muestra una creencia elevada en el valor libros como mejor m\u00e9todo para medir el valor -al menos de activos materiales e intangibles-, una desconfianza en el valor de mercado como criterio de valoraci\u00f3n frente al coste hist\u00f3rico, y una preferencia de los m\u00e9todos que tienden a infravalorar los activos, frente a aqu\u00e9llos que los sobrevaloran.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Al analizar los sistemas contables empleados en los Estados Unidos, afirma que, si bien las reglas fiscales son estrictas, desde el punto de vista contable, las compa\u00f1\u00edas gozan de mucha libertad a la hora de decidir sobre la vida \u00fatil de los activos y los m\u00e9todos de amortizaci\u00f3n, lo que tiene una influencia elevada en el resultado.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Por otra parte, indica que el sistema de contabilizaci\u00f3n de inventarios FIFO (<em>firs in, first out &#8211; <\/em>primera entrada, primera salida), frente al de coste medio ponderado, implica -si el escenario es de subida de precios- menores costes de ventas y una valoraci\u00f3n m\u00e1s alta de las existencias. Ello har\u00e1 que la empresa, realizando exactamente las mismas operaciones y los mismos consumos de existencias, arroje resultados diferentes.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Al estudiar los activos financieros, se\u00f1ala que, en EE. UU., la discrecionalidad que tienen las empresas para clasificar aqu\u00e9llos en distintas categor\u00edas, tiene tambi\u00e9n influencia en la cuenta de p\u00e9rdidas y ganancias. De este modo:<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<ul>\n<li>Los activos mantenidos hasta su vencimiento, ser\u00edan valorados por su coste hist\u00f3rico, y los intereses y \/ o dividendos percibidos, ser\u00edan mostrados en la cuenta de resultados.<\/li>\n<li>Los activos disponibles para la venta se valorar\u00edan a valor de mercado, y las ganancias y p\u00e9rdidas latentes se mostrar\u00edan en el patrimonio neto, pero no se incluir\u00edan en el resultado del ejercicio.<\/li>\n<li>Los activos mantenidos para negociar, se valorar\u00edan tambi\u00e9n a valor de mercado, sin embargo, las ganancias y p\u00e9rdidas latentes se mostrar\u00edan en la cuenta de p\u00e9rdidas y ganancias.<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>El m\u00e9todo de consolidaci\u00f3n elegido en EE.UU. puede tener implicaciones sobre el resultado del ejercicio ya que la empresa podr\u00eda elegir entre:<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<ul>\n<li>Reconocer la diferencia entre el valor de mercado y el valor libros de la participaci\u00f3n adquirida en el fondo de comercio, cuyo per\u00edodo de amortizaci\u00f3n es de cuarenta a\u00f1os, o bien,<\/li>\n<li>Acogerse al m\u00e9todo denominado <em>pooling accounting<\/em>, en el cual se agregan los activos y pasivos -valorados a coste hist\u00f3rico- de las dos empresas consolidadas sin que se recoja el valor de compra, por lo que la nueva empresa consolidada no tendr\u00eda que hacer frente a la amortizaci\u00f3n del fondo de comercio.<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Otra diferencia apreciable en EE.UU. se produce al contabilizar los gastos de I+D; ya que, si los mismos son generados internamente, se deben considerar como gastos del ejercicio sin que se puedan contabilizar como activos intangibles que en un futuro supondr\u00e1n un incremento en la riqueza de la empresa, ya que generar\u00e1n m\u00e1s <em>cash flows<\/em> v\u00eda nuevos productos y\/o servicios. Sin embargo, si una patente fuese adquirida, entonces s\u00ed se mostrar\u00eda en el balance, traspas\u00e1ndose v\u00eda amortizaci\u00f3n al resultado del ejercicio, en funci\u00f3n de su vida \u00fatil. (Obs\u00e9rvese que, a diferencia con la contabilidad americana, el Plan General de Contabilidad espa\u00f1ol s\u00ed permite, bajo determinados supuestos, la capitalizaci\u00f3n de los gastos de I+D).<\/p>\n<p>Al referirse al valor del patrimonio neto, Damodaran afirma que la divergencia entre los valores de mercado y contable de la empresa, conforme pasa el tiempo, se hace cada vez mayor.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Respecto del tratamiento contable en EE.UU. de las deudas a largo plazo, este profesor opina que el valor libros de un pr\u00e9stamo a largo plazo o de un bono no se ver\u00e1 afectado -a diferencia de su valor de mercado- por variaciones en los tipos de inter\u00e9s. Dichas variaciones no se mostrar\u00edan en el pasivo del balance.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Al tratar los arrendamientos, Damodaran dice que la clasificaci\u00f3n entre operativos y financieros -que a veces puede ser difusa- implica tratamientos contables muy diferentes entre ambos. En el primer caso, el gasto del alquiler se considera en su totalidad como gasto operativo, sin que se muestre activo o pasivo alguno en el balance. Por el contrario, en el segundo caso en el pasivo del balance se muestra la obligaci\u00f3n referida al activo en cuesti\u00f3n -tambi\u00e9n dado de alta en el balance-, y se consideran como gastos financieros los intereses generados; y como gasto operativo, la amortizaci\u00f3n del bien en r\u00e9gimen de arrendamiento financiero.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Sobre el principio de correlaci\u00f3n de ingresos y gastos, Damodaran se\u00f1ala que aqu\u00ed reside una de las principales diferencias entre el beneficio y el <em>cash flow<\/em> generado, ya que, la empresa s\u00f3lo considerar\u00e1 como costes del per\u00edodo, los consumos incurridos en la producci\u00f3n (por ejemplo, materias primas, mano de obra directa o costes generales de fabricaci\u00f3n) cuando los bienes producidos se venden. Sin embargo, el tesorero tendr\u00e1 que pagar las materias primas compradas, los sueldos y salarios de los empleados de producci\u00f3n y los costes generales de fabricaci\u00f3n desembolsables, independientemente de si los productos fabricados han sido vendidos o permanecen en los almacenes de la compa\u00f1\u00eda.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Por \u00faltimo, seg\u00fan Damodaran, la discrecionalidad sobre el per\u00edodo de devengo de determinados gastos de naturaleza no ordinaria, como son los gastos de reestructuraci\u00f3n, puede condicionar igualmente el resultado del ejercicio.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Todas estas afirmaciones van en la l\u00ednea de poner en duda la validez del beneficio como medida principal para conocer la riqueza de la empresa.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Fuentes bibliogr\u00e1ficas:<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>Fern\u00e1ndez, P. \u00abValoraci\u00f3n de Empresas, 3\u00aa edici\u00f3n\u00bb. Ed. Gesti\u00f3n 2000.<\/p>\n<p>Damodaran, A. \u00abInvestment Valuation, Third edition\u00bb. Ed Wiley.<\/p>\n<p>Damodaran, A. \u00abCorporate Finance, Second Edition\u00bb. Ed. Wiley.<\/p>\n<p>Llorente, J.I. \u00abAn\u00e1lisis de Estados Econ\u00f3mico &#8211; Financieros\u00bb. Ed. CEF.-<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>CASH FLOW VERSUS BENEFICIOS &nbsp; Autor: Jos\u00e9 Ignacio Llorente Olier &nbsp; Madrid 24 de marzo de 2014 &nbsp; Si Vd. le pregunta a un contable cu\u00e1nto vale una silla, le dir\u00e1 que vale lo que le cost\u00f3 menos su amortizaci\u00f3n. Si Vd. le pregunta lo mismo a un financiero le contestar\u00e1 que \u201cdepende\u201d. \u00bfDe qu\u00e9? 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